15CrMo合金板短需之惑博弈長供之憂

短期需求不旺，高位銅價存泡沫

銅市需求的疲弱由去年12月開始顯現，由于當時市場對銅ETP基金的過度期望，全球銅價在供應偏緊的炒作下與庫存同飛，創出近期的高銅價泡沫。往年12月—2月銅市的正常表現應為庫存上漲而銅價進入振蕩期，然而今年卻不同。近3個月內，倫敦15CrMo合金板,15CrMo圓鋼,12Cr1MoV合金鋼板,12Cr1MoV合金圓鋼,15CrMo合金鋼板,15CrMo合金圓鋼,12Cr1MoV鋼板,15CrMo鋼板庫存增幅高達17.46%，而倫銅價格漲幅最高沖至21.9%。若分析近階段的倫敦庫存與價格的相關性，其相關系數達到驚人的0.79，這顯著的背離將從基本面對高位銅價產生明顯的回調壓力。

而中國近階段的現貨需求亦不支持高位銅價，現貨貼水幅度維持至貼水300—500元/噸，處歷史相對高位，下游企業高價補庫存意愿不強及節后產能尚未完全開啟是現貨銷售滯脹的主因。盡管1月全國精銅進口數據同比增長24.5%顯示國內當前銅需求仍處旺盛，但1月的進口量很有可能是持貨商為防止旺季銅價上漲而提前囤貨，并不能充分衡量當前國內的現貨消費情況。此外，1月全國精煉15CrMo合金板銅出口創紀錄同比增長679%至2.3萬噸，而從LME亞洲倉庫1月庫存流入跡象來看，不排除部分持貨商因現貨銷售不暢而選擇在高位進行賣出套保操作。庫存明顯增加及現貨需求不暢顯示出當前的高位銅價存有泡沫，有回調的需求。

北非中東事件及中國連續收緊流動性舉措給予市場回調藉口，現在看銅價已基本回調到位。在7個交易日內，內盤銅市累積資金流出近28億元。但就近兩個交易日觀察，資金流出得到遏制，銅市總資金回至111.8億元且占全部商品期貨保證金的21%。此外，就筆者統計分析，每次國家提高存款準備金率50個基點，內外盤銅價會產生均值7.4%的回撤，而這個時間點的滯后性則為均值3個交易日。故從統計學角度來看，當前內外盤的調整已相對到位。

長期供應不足，消費旺季將提振銅價

銅市較好的基本面仍會給予銅價堅強支撐。供應增長不及需求增長一直是市場炒作的熱點。而從現實情況看，供應的增長很難在短期內滿足過快的需求增長，因礦石品味的持續下滑(Codelco預計全球露天礦品味將在今年下滑至0.7個點以下及全球礦山產能計劃的大幅縮減15CrMo合金板(ICSG預計今年全球礦山產能被削減103萬噸。需求方面，全球精銅的消費增長一直同GDP增長呈現明顯的正向態勢，且需求的增速遠高于GDP增速，這在中國市場表現更為明顯。結合供需來分析，今年全球出現精銅供應缺口是業界共識，Barclays、Natixis、GFMS、ICSG及WBMS等預測今年全球精銅供應缺口在10.5萬噸至80萬噸之間，而根據筆者的數據及相關模型預測，今年銅市供應增長及需求增長將出現1.68個點的背離，即年內銅市供應短缺或達近36萬噸。